人民币贬值三部曲：严防死守、且战且退、一步到位

近期，人民币汇率持续贬值再度引发关注。未来汇率走势何去何从，成为市场关心的问题。中国基金报记者今日刚好参加景泰利丰资产管理公司的一场策略交流会，景泰利丰资产管理公司（香港）CEO管宇就人民币汇率和海外投资进行了演讲。

管宇曾在海外学习多年，也曾在易方达香港基金管理公司任基金经理3年，在全球第二大资产管理公司道富环球总部股票研究部任职5年，具有丰富的国际市场投资经验，对国际市场有深刻认识和敏锐观察。因而，管宇从国际视野对人民币汇率走势的研判，对投资者提供了参考。中国基金报记者进行记录分享。

以下为管宇的主要观点：


开放经济的三元悖论告诉我们，一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。

我们目前的货币政策主要的目标，是国内宏观经济情况：稳增长优先。稳增长就是要保持货币供应的增加，我们还有个目标人民币国际化。我们现在的策略组合，是抛售美元、管制资本流动，但管制资本流动与人民币国际化是矛盾的，未来应该会有调整。

如果不愿意放弃货币政策的独立性，又想继续推进人民币国际化进程，那么货币当局必须在维持汇率稳定和保持外汇储备规模之间做取舍。如果要维持汇率稳定，那么外汇储备一定会逐渐减少，而且可能减少得越来越快。

汇率只是“面子”，外汇储备是“里子”，未来某个时点当外汇储备下降到特定规模，央行会放弃继续消耗外汇储备来维持人民币汇率。这种情况下，人民币汇率可能会快速下调，经历短期的大幅波动甚至超调，然后震荡最终由市场决定人民币的均衡汇率。人民币汇率达到市场均衡后，央行在均衡的基础上维稳就会比较容易。

央行的特定规模底线是多少，目前还不清楚。3万亿、2.8万亿、2.5万亿美元还是多少，没有人知道，但可以肯定的是，我们离那点是越来越近了（注：9月中国外汇储备规模为3.17万亿美元）。我建议大家关注2.8万亿美元这个数字，这是一位经济学家推算的数字，这是他根据我们的外债规模和进出口用汇保有一定规模，大概推算出来的。

如果央行放弃，那么汇率就会快速地达到均衡。如果认为现在人民币是高估的，那么有个形象的比喻，十米高台要跳水，他不是一下就跳到水平面，可能会一下子扎到水底，然后浮起来震荡一下，然后在市场找到一个均衡。

人民币贬值三部曲：严防死守、且战且退、一步到位，现在是且战且退的状态。因为现在还是且战且退状态，现在去配置美元资产，时间也并不晚。

我们现在已经放弃盯住美元汇率，改为盯住SDR一篮子货币，未来对一篮子货币汇率能否稳定下来也要观察。

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