中国外汇储备持续萎缩，资本继续流出中国

中国政府的货币供应传统上依赖资本流入，当中国央行从国内出口商手中购买美元时，政府的外汇储备会随之增多。而眼下，随着中国经济增速放缓，资本开始流出中国，中国央行不得不通过直接向金融机构放贷以及购买政府债券等其他渠道来创造货币并维持流动性。

中国央行周三称，受更多资金外流影响，中国9月底外汇储备减少433亿美元，至3.51万亿美元。这是中国外汇储备连续第五个月下降，但降幅已较8月份大幅收窄。8月份外汇储备减少939亿美元，创单月最大降幅。中国央行在8月中旬先是意外地允许人民币贬值，而后又被迫加大美元资产（特别是美国国债）抛售力度，以防止人民币汇率直线下滑。

中国外汇储备规模的持续减少凸显出中国经济面临的一项矛盾：经济学家们称，尽管中国央行在过去一年采取了非常规的信贷宽松措施，但却未能达到预期效果。不仅中国央行的努力未能激发有效信贷以刺激增长，而且外汇资金流入的放缓也意味着中国央行的自有资产没能跟上经济增长的步伐。

麦格理证券(Macquarie Securities)中国经济学家胡伟俊(Larry Hu)说，在放松货币政策方面中国央行一直有些落后，但外汇储备规模的减少将使得未来几个月央行加大政策放松力度的可能性上升。他称，外汇储备从增加到减少的调整是中国货币政策框架十年一次的转变。

今年1-8月份，中国央行通过公开市场操作和直接向银行放贷等措施共计向国内金融系统投放流动性约人民币1万亿元（合1,560亿美元）。这些贷款被算作中国央行资产负债表上的资产。尽管如此，自去年底以来央行的资产规模还是出现了下滑，并且这些资产占中国国内生产总值(GDP)的比重也出现了萎缩，表明货币供应量增速与经济总量的增长不同步。

在行长周小川的领导下，近年来中国央行在大举放松货币政策方面态度谨慎，担心信贷阀门的打开可能会加剧中国的债务负担。2008-2009年全球金融危机爆发之后中国政府实施了大规模刺激政策，债务水平已然处于高位。麦肯锡公司(McKinsey & Co., Inc.)的一项分析显示，去年中国债务规模与GDP之比已从2007年的158%升至282%。

但近几个月来，随着经济持续放缓，听命于中国领导层的央行也不得不屈从于政治压力，加大政策放松力度。自去年11月份以来，中国央行已三次全面下调金融机构存款准备金率，并五次下调利率。

许多分析师预计，为了抵制资本外流，今年年底前中国还将数次降准。

中国社会科学院高级经济学家张明称，中国央行过去通过收紧存款准备金要求来吸收市场上过剩的流动性，而眼下则需要通过降准来应对资本外流压力。

一些分析师称，中国央行可能采用的另一种办法是推出类似发达国家央行实施的资产购买计划。中国央行确实有这样做的空间：截至6月份，中国央行所持的人民币33.7万亿元资产中，政府债券只占4.5%，而外汇储备占到82%。相比之下，美国联邦储备委员会（简称：美联储）所持资产中超过50%都是政府发行的证券。

中国央行的大部分资产是由外汇储备构成的，这是过去几年央行通过从国内出口商手中买入美元而积累的。

分析师和经济学家们认为，政府债券占中国央行资产比重很小反映出中国债券市场的规模相当有限。此外，中国央行到目前为止仅小规模买入和卖出政府债券，这样做的主要目的是调整银行间拆借市场的流动性。

如今，在中国央行正想方设法防止金融体系出现流动性吃紧问题之际，一些经济学家表示，央行应该以直接购买银行所持地方政府债券的方式扩大政府证券持有规模。中国央行已经启动了一个项目，允许银行以政府债券作为抵押品从央行借款，很多人把这一举措称为中国版的量化宽松。

到目前为止，中国央行官员曾多次否决了推出直接购债项目的想法，称中国不需要所谓的量化宽松来提振增长。

与此同时，很多分析人士表示需要进一步降息，而且美联储在9月份会议上没有做出加息决定也意味着资本从中国逃往美国的可能性降低，为中国央行提供了一个降息窗口。

归根结底，此类宽松举措的目标是托底放缓的中国经济。香港投行瑞东金融市场有限公司(Reorient Financial Markets)研究主管胡华(Uwe Parpart)称，中国若想达成今年7%的增速目标，现在是时候推出决定性宽松措施了。

来源：华尔街日报中文网

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